有朋友春节后买了一套房子，当时也还有些犹豫，由于是自住，所以他在市场最恐惧的时候还是出了手。几个月过后，竟然浮赢了十几万元。而现在，北京的房价已经连续两三个月小幅上涨。

同样，另一个朋友投资港股，在过去的一个月里，股价翻了一番。不过，这位朋友现在有些犹豫，对于市场的未来走向，有些看不明白。

除了股市、楼市，国际原油和大宗商品价格也大幅上涨。5月，衡量19种重要商品综合价格的路透/杰弗里斯CRB指数大幅上涨14%，创下1974年7月以来单月涨幅的新高。6月1日该指数一天上涨3.1%，创两个月来单日最大涨幅。市场预计，该指数到8月底或还将上涨19％。而国际原油价格5月涨幅更是达到近30％，现在已超过每桶70美元。

市场到底怎么了？经济学家们还在争论经济是不是已经见底，而市场却自顾自的大涨了一把。的确，不管是赚钱的，还是赔钱的，看不明白的可能是大多数人。

市场一贯有自己的逻辑，这次的理由是通货膨胀预期。当然，还有一个理由是美国经济出现复苏苗头。一些经济数据显示，美国经济和中国经济都出现了些许好转迹象。正是在对复苏的预期下，市场对通货膨胀的担心开始增加，购买资产，也就成为应对通货膨胀的最好招数了。

那么通货膨胀是不是马上就来？

我认为不可能。无论是美国，还是中国，虽然过于宽松的货币政策的确给未来埋下恶性通货膨胀的种子，但今年内，通货膨胀并不会叩门。尽管美元的避险功能大大减弱，美国市场的短期和长期利率均出现上涨，但由于一方面美国银行惜贷，银行资金难以流入实体经济；另一方面，实体经济复苏缓慢，美国的消费继续下降，所以，消费物价在年内都难有上涨压力。

同样，中国的通货膨胀压力也尚未显现。周三公布的数据显示，中国5月消费物价指数CPI和工业品出厂价格指数PPI同比继续下降，显示物价并没有触底。

按照一般的理解，大宗商品和原油价格上涨，必然使生产资料面临价格上涨压力，也就可能导致消费品的生产成本增加，最终导致消费物价也大幅上涨。

不过，原材料价格的上涨，并不一定会传递给消费物价。这取决于两个主要因素，一个是原材料价格的上涨速度，一个是消费产品的供求状况。

就前者而言，尽管原材料价格涨幅较大，只要没有挤占下游产品的所有利润空间，那么消费品涨价的压力就有限。就消费品供求状况看，这是决定消费物价的关键因素。如果供不应求，价格自然上涨。如果供大于求，即便是赔本，也会有厂家甩货出售。

而在目前情况下，供大于求的状况更加明显。

与资产市场不同，实体经济中的消费并没有大幅上涨，而厂家的产能却是越来越过剩。以往的过剩产能是通过出口来消化的，而现在，外需不振，出口连续下跌，过剩的产能只能面向国内市场，特别是一般消费品，“出口转内销”或许是目前最好的办法了。周四公布的数据显示，5月，中国进出口值继续大幅下降，其中出口下降幅度比4月有所扩大。出口自去年11月以来，连续以超过20％的速度下降，而消费的增速仅为16％左右。剔除价格和汇率因素，二者相比，剩余出口产能还是处于不断累加的状态。

而另一个导致产能过剩的原因是投资。在刺激政策激励下，地方政府除了大搞基础设施建设，也借机加强了原本受限的工业投资。在以往周期中，过剩产能都是通过出口消化了。这次，地方政府很可能打错了算盘。每个省可能都认为自己的产能可以消化，但加总起来，恐怕谁也吃不下越来越多的工业产品。由于这次危机的根由是结构失衡，国际贸易总量的下降不可避免。地方政府的个体理性，最终导致集体无理性。

出口大幅下降，投资大幅上升，消费稳定增长，这决定新一轮产能过剩不可避免。

市场对中国经济复苏需要大批原材料的预期也是水分过大。一旦中国战略储备达到一定水平，进口原料速度就会减缓，大宗商品价格则有可能出现反复。其实，影响大宗商品价格的因素，更多是心理预期和投机成分，而真实需求并没有起到决定作用。

由此看来，通货膨胀一时半会来不了，但流动性推动的资产泡沫，则随时有破灭的可能。