经济跌速减缓让市场出现些许信心，但信贷刺激导致的中国经济“杠杆化”，也给未来增长带来隐忧。

据报道，5月新增贷款规模将保持在6000亿元左右，预计二季度银行业整体新增贷款保持在1.5万亿元-1.8万亿元之间。如此算来，上半年新增贷款将在6万亿元左右。接下来的月份，即便按照四、五月份已经降下来的贷款增速发放贷款，全年银行新增贷款规模将超过9万亿元，有可能达到经济高涨年份2007年新增信贷规模的近3倍左右。

从政策上讲，中国的财政刺激政策已经转变为信贷刺激政策。

数据是政策的体现，而政策本身也明显表现出信贷刺激的特色。除了取消规模控制，信贷刺激的政策指向还突出表现在两个方面，一个是降低资本金比例，该政策已经实施，若干产业投资的法定资本金比例已经下调；另一个是计划推出资本金贷款。该政策含义是，如果所投项目达不到法定资本金比例要求，则可以银行贷款充当资本金。这意味着几乎所有的项目风险都可能由银行承担。该政策建议早已由发改委提出，据说由于银监会等部门有不同意见，该政策才迟迟没有出笼。

如此的政策指向已经非常明显，即以信贷刺激取代财政刺激。

在我看来，信贷疯狂增长的原因源于两方面，一方面是银行的放贷冲动所致，另一方面则是政策激励的结果。事实上，政策激励对信贷增长的作用更为显著。或许政府意识到“4万亿”财政刺激计划不能实现“保八”目标，故而考虑增加投资。由于以增加财政预算方式来扩大投资，程序复杂，且凸显政府的失算，那么只好以变通方式来达到目的。因为在出台“4万亿”计划后，众多学者和机构都认为该计划几乎不具“保八”可能。

而国有银行的产权特点，实际给了政府更多的回旋余地。国有银行现有的公司治理，依然对政策买账。此外，国有银行即便产生大量不良资产，实际还可由财政最终买单。在这种情况下，财政刺激转化为信贷刺激，也就顺理成章了。

信贷刺激导致的“杠杆化”，不可避免带来一些负面后果。

从短期角度看，加大银行风险，助推资产泡沫。由于信贷发放速度过快，规定的审核程序恐难以执行，除了无法保证正常贷款质量外，还可能出现浑水摸鱼现象，一些不合规的贷款搭上“顺风车”。而部分信贷资金流入股市和楼市，则刺激了资产价格上涨，并产生新一轮资产泡沫。一旦泡沫破裂，不仅会提高银行不良资产比例，也会破坏实体经济的正常运行。

从中期角度看，通胀风险加大，银行公司治理改革倒退，产能出现新一轮过剩。信贷资金通过“派生存款”机制，大幅增加了广义货币供应量，使得未来通货膨胀压力加大。由于信贷失控，银行的公司治理规范受到挑战。在战略投资者纷纷撤离情况下，国有商业银行公司治理改革倒退，政府干预色彩越发明显，从而使银行来之不易的改革成果付之东流。同时，地方政府在信贷刺激下，纷纷上马工业项目，最终导致新一轮产能过剩。

从长期角度看，延滞结构调整，抑制中小企业成长。疯狂的信贷刺激导致投资竞赛，而投资项目选择也会集中于投资周期短、市场见效快的项目。这种短期刺激作用，将会掩盖结构调整的迫切性，从而让中国经济丧失结构调整的良机。而信贷向政府项目和国有企业倾斜，自然加速“国进民退”速度，让本已融资困难的中小企业雪上加霜，进而阻碍民营经济发展，抑制就业，从长远看，实际不利于中国经济扩大内需和持续增长。

毫无疑问，信贷刺激在带来经济短期活跃同时，也会为未来增长埋下祸根。中国经济不排除出现W型复苏的可能，而一旦再次探底，宏观经济或许陷入滞胀的境地。在银行公司治理弱化的当下，强化银行监管，以政策调控信贷供给，当是理性的选择。